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悲观情绪再袭,白糖将再筑黄金坑?

2020-03-03 09:59:03   中信建投期货吴新扬

  进入3月,我们是不是会重演2月初的故事?以春节节后首日国内资本市场的表现来看,市场对疫情的悲观情绪,随着节假日期货市场的扩板和提保,迅速将商品的价格一步到位打到一个绝对底部的位置。回过头看,这个底部却仿佛是一个黄金坑。悲观情绪迅速笼罩市场,随着全国新增确诊病例逐日走低,多省出现零增长,疫情在国内得到基本控制。随后复工复产提速,货币和财政政策的支持也超预期地表现出来,国内资产价格迅速触底回升。

  反过来看现在,疫情正加速在全球蔓延,现如今内外资本市场一起联动,市场情绪同时转向悲观。股市、商品、贵金属等大类资产价格上演自由落地运动。“别人恐惧我乐观”,这样的行情下,黄金坑是否会再次出现?就食糖市场而言,国际疫情形势扩散对市场情绪影响显而易见,但情绪本身来的快,去的也快,或许将决定短期行情走势,而长期行情依然围绕其基本面带来的商品价值所运行。

  短期:资金快速做多意愿减弱

  可以明显看到,做多资金对前期ICE美糖上涨行情的支撑。但短期来看,资金很难在短期内重整旗鼓,情绪可能保持低迷。一方面受限于当下大环境情绪。目前新冠病毒疫情在全球呈扩散之势,主要集中在韩国、意大利、伊朗及日本等国。资本对于疫情的恐慌程度来源于两个数据:全球新冠病毒确诊感染者数量和死亡数量。确诊数量取决于病毒的传染性,如果人口流动持续且防护措施没有有效实施,数量增加还能再上一个台阶。虽然上述国家民众、政府对疫情重视程度明显提升,防控管制举措开始加强。但新的爆发点意大利位于欧洲中心,属于申根区,各国居民自由通行各个国家边境,周边其它国家诸如法国、德国等人口体量偏大的欧洲国家极大可能成为下一个爆发区域,所以暂时难以看到疫情拐点。而多国防控举措不一,医疗条件层次不齐,确诊病例爆发的部分区域,容易出现医疗资源挤兑的状况,若不能迅速弥补医疗资源,死亡率还能再上一个台阶。另一方面,随着北半球进入压榨末期,全球19/20榨季即将进入尾声,目前来看,减产预期进一步靴子落地,事实兑现加速资金止盈离场。


  长期:回归基本面运行状态

  对全球经济的悲观情绪下,大宗商品整体承压下行。食糖难逃此劫,但可以看到,因为本身基本面较好支撑,跌幅不明显。整体基本面来看,19/20榨季全球食糖主要供应国减产的信号相当明确,其中三大制糖国同时出现减产状况。低价原糖促使本榨季巴西糖厂延续低制糖比策略,为34.47%,较上一榨季小幅下降0.95个百分点,19/20榨季巴西生产进入尾声,累计产糖2648.5万吨,较18/19榨季的2950万吨减产幅度达到约10%。而遭遇干旱的北半球重要产糖大国:印度、泰国,也正遭受着巨大的减产。根据ISMA最近的调查统计,预计19/20榨季,印度食糖产量仅为2600万吨。较18/19榨季的3430万吨产量下降约24.2%。而根据泰国糖厂协会最新预估,19/20榨季泰国食糖产量为1050万吨,较18/19榨季下降约28%。结合USDA最新预估,预计19/20榨季全球食糖产量减产幅度约为8.52%。在减产讯号落地的背景下,全球糖市产销缺口扩大至1012万吨,进一步加速期末库存去化,预计19/20榨季全球期末库存将降至4500万吨左右。

  但在疫情的影响下,全球食糖市场供需两端也正发生着些许改变。首先被提及最多的便是需求弱化。虽然疫情发酵对全球经济的负面影响不可忽视,但全球食糖需求长期呈现稳步上移的趋势,即便在08年金融危机,仅仅下滑16万吨的消费,变化几乎可以忽略不计,粗略推测,相较于19/20榨季1500万吨左右的减产,疫情对食糖需求变化影响有限。与食糖需求相对的是更为弹性的供应,新榨季能否延续库存去化趋势才是未来行情关注的焦点。经历了本榨季大幅减产,20/21榨季各国产量情况显得复杂。若情绪持续低迷,偏弱的油价可能会对即将开启新榨季的巴西糖厂生产计划存在影响,提高制糖比。同时,雷亚尔贬值趋势加速巴西农产品的出口,提振食糖出口。而对于北半球的制糖大国,干旱情况依然值得注意,目前泰国依然延续干旱状态,降水偏低,企稳偏高,加快土壤水分蒸发,需等到4月缓解,不利于新植蔗播种和出苗。同时,印巴边境的蝗灾威胁尚未解除,目前多处于成虫期,大部分已经开始交配,很快就会产卵,当前正值防治沙漠蝗的关键时期。

  综合来看,疫情对需求的影响无法阻挡糖市去库存趋势,在供应端炒作的背景下,产销缺口仍有扩大的可能,未来仍然看好糖牛持续,建议长线逢低做多远月合约。不过悲观情绪可能暂时难以消缓,短期抄底仍有风险。

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(责任编辑:赵伊 )
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